La Banque du Japon a annoncé vendredi « une plus grande flexibilité » dans sa politique monétaire — surprenant les marchés financiers mondiaux.
La banque centrale a assoupli son contrôle de la courbe des taux – ou YCC – dans un geste inattendu aux ramifications étendues. Il a envoyé les Japonais yen contre le dollar américain, tandis que les actions japonaises et les prix des obligations d’État ont chuté.
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Ailleurs, le Stoxx 600 en Europe a ouvert en baisse et les rendements des obligations d’État dans la région ont bondi. Jeudi, avant la déclaration de la Banque du Japon, des informations selon lesquelles la banque centrale allait discuter de sa politique de contrôle de la courbe des taux ont également contribué à une clôture en baisse sur le S&P 500 et le Nasdaqselon certains stratèges.
« Nous ne nous attendions pas à ce genre de modifications cette fois-ci », a déclaré Shigeto Nagai, responsable de l’économie japonaise à Oxford Economics, à Capital Connection de Upreg.
La Banque du Japon a été accommodante pendant des années, mais sa décision d’introduire de la flexibilité dans son contrôle strict de la courbe des taux jusqu’à présent a amené les économistes à se demander si un changement plus substantiel se profile à l’horizon.
Le contrôle de la courbe des taux est une politique à long terme qui voit la banque centrale cibler un taux d’intérêt, puis acheter et vendre des obligations selon les besoins pour atteindre cet objectif. Il vise actuellement un rendement de 0% sur l’obligation d’État à 10 ans dans le but de stimuler l’économie japonaise, qui lutte depuis de nombreuses années contre la désinflation.
Dans sa déclaration de politique générale, la banque centrale a déclaré qu’elle continuerait à autoriser les rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans à fluctuer dans une fourchette de 0,5 point de pourcentage de part et d’autre de son objectif de 0% – mais elle proposera d’acheter des JGB à 10 ans à 1 % par le biais d’opérations à taux fixe. Cela élargit effectivement sa tolérance de 50 points de base supplémentaires.
« Tout en maintenant la bande de tolérance pour l’objectif de rendement JGB à 10 ans à +/-0,50ppt, la BoJ autorisera plus de fluctuation des rendements au-delà de la bande », ont expliqué les économistes de Capital Economics.
« Leur objectif est d’améliorer la durabilité du cadre d’assouplissement actuel de manière prospective. Soulignant les » incertitudes extrêmement élevées « dans les perspectives d’inflation, la BoJ affirme qu’un plafonnement strict des rendements entravera le fonctionnement du marché obligataire et augmentera la volatilité du marché lorsque les risques à la hausse se concrétiser. »
Du point de vue du marché, les investisseurs — beaucoup d’entre eux ne s’attendaient pas à ce mouvement – se sont demandé s’il s’agissait d’un simple ajustement technique ou du début d’un cycle de resserrement plus important. Les banques centrales resserrent leur politique monétaire lorsque l’inflation est élevée, comme en témoignent les hausses de taux de la Réserve fédérale américaine et de la Banque centrale européenne au cours de la dernière année.
« La lutte contre l’inflation n’était pas la raison officielle de la modification de la politique, car cela impliquerait sûrement des mesures de resserrement plus fortes, mais la Banque a reconnu une pression inflationniste obstinément élevée en révisant ses prévisions », a déclaré Duncan Wrigley, économiste en chef de China+ chez Pantheon Macroeconomics, dans un communiqué. note.
La BoJ a déclaré que l’inflation sous-jacente à la consommation, hors produits alimentaires frais, atteindrait 2,5 % au cours de l’exercice se terminant en mars, contre une estimation précédente de 1,8 %. Il a ajouté que les prévisions comportaient des risques à la hausse, ce qui signifie que l’inflation pourrait augmenter plus que prévu.
S’exprimant lors de la conférence de presse qui a suivi l’annonce, le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, a minimisé la décision d’assouplir son contrôle de la courbe des taux. Lorsqu’on lui a demandé si la banque centrale était passée de dovish à neutre, il a répondu: « Ce n’est pas le cas. En rendant YCC plus flexible, nous avons amélioré la durabilité de notre politique. C’était donc une étape pour augmenter les chances d’atteindre durablement notre objectif de prix », selon la traduction de Reuters.
Le MUFG a déclaré que l’ajustement de « flexibilité » de vendredi montre que la banque centrale n’est pas encore prête à mettre fin à cette mesure politique.
« Le gouverneur Ueda a décrit la décision d’aujourd’hui comme renforçant la durabilité de l’assouplissement monétaire plutôt que comme un resserrement. Cela envoie le signal que la BoJ n’est pas encore prête à resserrer sa politique monétaire en augmentant les taux d’intérêt », ont déclaré les analystes de la banque dans une note.
Les économistes de Capital Economics ont souligné l’importance des chiffres de l’inflation pour l’avenir. « Plus l’inflation reste longtemps au-dessus de l’objectif, plus grandes sont les chances que la Banque du Japon doive donner suite à la modification d’aujourd’hui du contrôle de la courbe des rendements par un véritable resserrement de la politique monétaire », ont-ils écrit.
Mais le moment est crucial ici, selon Michael Metcalfe de State Street Global Markets.
« Si l’inflation est effectivement revenue au Japon, ce que nous pensons être le cas, la BoJ devra relever ses taux tout comme les espoirs de baisse des taux d’intérêt augmentent ailleurs. Cela devrait être positif à moyen terme pour le JPY. [Japanese yen]qui reste profondément sous-évalué », a déclaré Metcalfe dans une note.
L’efficacité du contrôle de la courbe des taux par la BoJ a été remise en question, certains experts estimant qu’il fausse le fonctionnement naturel des marchés.
« Le contrôle de la courbe des taux est une politique dangereuse qui doit être abandonnée dès que possible », a déclaré vendredi Kit Juckes, stratège chez Société Générale, dans une note aux clients.
« Et en ancrant les rendements des JGB (obligations d’État japonaises) à un moment où d’autres grandes banques centrales augmentaient leurs taux, cela a été un facteur majeur pour que le yen atteigne son plus bas niveau, en termes réels, depuis les années 1970. Ainsi, la BoJ veut démanteler très prudemment YCC, et le yen se redressera aussi lentement qu’ils le feront. »
Wrigley de Pantheon Macroeconomics a convenu que la banque centrale cherchait à s’éloigner de YCC, qualifiant la décision de vendredi d' »opportuniste ».
« Les marchés ont été relativement calmes et la Banque a saisi l’occasion pour surprendre la plupart des investisseurs, étant donné le consensus pour aucun changement de politique lors de la réunion d’aujourd’hui », a-t-il écrit.
« Les marchés sont susceptibles de tester la détermination de la BoJ, car elle cherchera probablement à s’éloigner progressivement de sa politique de courbe de contrôle des rendements au cours de la prochaine année, tout en laissant l’objectif de taux à court terme inchangé, car elle croit toujours que Le Japon a besoin d’une politique monétaire de soutien. »
— Clement Tan de Upreg a contribué à ce reportage.
