Depuis qu’il a pris la présidence de la Réserve fédérale en 2018, Jerome Powell a utilisé ses discours annuels lors de la retraite de Jackson Hole pour promouvoir des programmes politiques qui se sont déroulés d’un bout à l’autre du terrain de jeu politique.
Dans la version de cette année, nombreux sont ceux qui s’attendent à ce que le dirigeant de la banque centrale change de position et qu’il frappe la balle plutôt au milieu.
Avec le ralentissement de l’inflation et l’économie toujours sur des bases solides, Powell pourrait ressentir moins le besoin de guider l’opinion publique et les marchés financiers et plutôt adopter une posture plus « appelez-les comme nous les voyons » en matière de politique monétaire.
« Je pense simplement qu’il va jouer aussi bas que possible », a déclaré Joseph LaVorgna, économiste en chef chez SMBC Nikko Securities America. « Cela lui donne juste plus de possibilités. Il ne veut pas se retrouver coincé dans un coin d’une manière ou d’une autre. »
Si Powell adopte une stratégie sans engagement, cela placera son discours au milieu, par exemple, des remarques étonnamment agressives – et laconiques – de 2022 mettant en garde contre des taux plus élevés et des « douleurs » économiques à venir, et de l’annonce de 2020 d’un nouveau cadre dans lequel le La Fed retarderait les hausses de taux jusqu’à ce qu’elle ait atteint le « plein emploi inclusif ».
Le discours débutera vendredi vers 10 h 05 HE.
Malgré l’anticipation d’un Powell circonspect, les marchés se sont préparés jeudi à une surprise désagréable, avec des ventes d’actions et une hausse des rendements du Trésor. Le discours de l’année dernière a également été marqué par une anticipation pessimiste et un accueil amer, avec le S&P500 de 2 % au cours des cinq jours de bourse précédant le discours et de 5,5 % au cours des cinq jours suivants, selon DataTrek Research.
Il est cependant peu probable qu’une journée d’hésitation à Wall Street empêche Powell de délivrer le message qu’il souhaite.
« Je ne sais pas à quel point il a besoin d’être belliciste étant donné que le taux des fonds se situe clairement en territoire restrictif selon leur définition, et que le marché a finalement adhéré aux propres prévisions de la Fed selon lesquelles les baisses de taux n’interviendraient que vers le milieu. ou au deuxième semestre de l’année prochaine », a déclaré LaVorgna, qui était économiste en chef du Conseil économique national sous l’ancien président Donald Trump.
« Ce n’est donc pas comme si la Fed devait s’opposer à un discours du marché qui table sur un assouplissement imminent, ce qui a été le cas pendant la majeure partie des 12 derniers mois », a-t-il ajouté.
En effet, les marchés semblent avoir finalement accepté l’idée selon laquelle la Fed s’est accrochée à la lutte contre l’inflation et ne commencera pas à reculer tant qu’elle n’aura pas vu des preuves plus convaincantes que la récente vague de nouvelles positives sur les prix a du poids.
Pourtant, Powell aura une aiguille à enfiler – assurant au marché que la Fed ne répétera pas ses erreurs passées en matière d’inflation sans insister trop fort sur le dossier et en faisant basculer l’économie dans ce qui ressemble désormais à une récession évitable.
« Il doit faire comprendre que la Fed va terminer le travail. Le fait est que c’est une question de crédibilité. Il s’agit de son héritage », a déclaré Quincy Krosby, stratège mondial en chef chez LPL Financial. « Il va vouloir être un peu plus belliciste que neutre. Mais il ne va pas livrer ce qu’il a livré l’année dernière. Le marché a compris le message. »
Cela pourrait être plus facile à dire qu’à faire. L’inflation est descendue dans la fourchette de 3 à 4 %, mais certains signes indiquent que le ralentissement pourrait être inversé.
Les prix de l’énergie ont augmenté tout au long de l’été et certains facteurs qui ont contribué à faire baisser les chiffres de l’inflation, comme l’ajustement statistique des coûts de l’assurance maladie, s’estompent. Un outil de suivi de l’inflation de la Fed de Cleveland prévoit que les chiffres d’août montreront une hausse notable. Les rendements obligataires ont récemment augmenté, une réaction qui pourrait, au moins en partie, indiquer une hausse anticipée de l’inflation.
Dans le même temps, les consommateurs ressentent de plus en plus de souffrance. La dette totale des cartes de crédit a dépassé pour la première fois les 1 000 milliards de dollars, et la Fed de San Francisco a récemment affirmé que l’épargne excédentaire accumulée par les consommateurs grâce aux transferts gouvernementaux s’épuiserait dans quelques mois.
Même si les salaires des travailleurs augmentent en termes réels, l’inflation reste un fardeau.
« En fin de compte, si nous ne réprimons pas l’inflation, jusqu’où iront ces salaires ? Avec leurs cartes de crédit, avec la nourriture, avec l’énergie », a déclaré Krosby. « C’est là le dilemme pour lui. Il a été plongé dans un piège politique. »
Powell préside une Fed qui penche principalement vers le maintien de taux élevés, même si des réductions sont possibles l’année prochaine.
Le président de la Fed de Philadelphie, Patrick Harker, fait partie de ceux qui pensent que la Fed en a fait assez pour le moment.
« Ce que j’ai entendu haut et fort lors de mes voyages d’été, c’est : ‘S’il vous plaît, vous avez grimpé très rapidement. Nous devons absorber cela. Nous devons prendre un peu de temps pour comprendre les choses' », a déclaré Harker à Steve Liesman de Upreg lors d’une interview. interview jeudi depuis Jackson Hole. « Et vous l’entendez haut et fort de la part des banques communautaires. Mais nous l’entendons également de la part des chefs d’entreprise. Laissez-nous simplement absorber ce que vous avez déjà fait avant d’en faire plus. »
Même si la Fed pourrait maintenant être tentée de signaler qu’elle a largement gagné la guerre contre l’inflation, de nombreux acteurs du marché pensent que ce serait imprudent.
« Vous savez, vous seriez fou de déployer la bannière de la mission accomplie à ce stade, et il ne le fera pas, mais je ne vois pas non plus la nécessité pour lui de surprendre de manière belliciste », a déclaré Krishna Guha, responsable du secteur mondial. politique et stratégie de la banque centrale pour Evercore ISI.
Certains à Wall Street pensent que Powell pourrait expliquer où il prévoit que les taux se dirigeront non pas au cours des prochains mois mais à plus long terme. Ils recherchent notamment des indications sur le niveau naturel des taux qui ne soient ni restrictifs ni stimulants, la valeur « r-star (r*) » dont il avait parlé lors de sa première présentation à Jackson Hole en 2018.
Cependant, les chances que Powell s’adresse à R-Star ne semblent pas fortes.
« Il y avait une sorte d’inquiétude générale que Powell puisse surprendre de manière belliciste. L’anxiété concernait bien plus ce qu’il pourrait dire à propos de R-Star et de l’adoption de nouveaux taux normaux élevés que la façon dont il caractériserait le plan de jeu à court terme. » » dit Guha. « Il n’y a tout simplement aucun avantage évident pour lui à adopter l’idée d’une meilleure étoile à ce stade. Je pense qu’il veut éviter de faire une forte demande à ce sujet. »
En fait, on s’attend généralement à ce que Powell évite de faire des appels majeurs sur quoi que ce soit.
A l’heure où le président devrait « faire un tour de victoire » à Jackson Hole, il est probable qu’il soit plus sombre dans son évaluation, a déclaré Michael Arone, stratège en chef des investissements chez US SPDR Business de State Street.
« La Fed n’est probablement pas convaincue que l’inflation a été vaincue », a déclaré Arone dans une note. « En conséquence, il n’y aura pas de rappel à Jackson Hole. Au lieu de cela, les investisseurs devraient s’attendre à des propos plus durs de la part du président Powell, selon lequel la Fed est plus déterminée que jamais à vaincre l’inflation. »
