Les marchés semblent avoir pris les données économiques positives de cette semaine comme le signal clair pour que la Réserve fédérale commence à réduire de manière agressive les taux d’intérêt l’année prochaine.
Les indications selon lesquelles les taux d’inflation à la consommation et en gros se sont considérablement atténués par rapport à leurs sommets de mi-2022 ont plongé les commerçants dans une frénésie, les indications les plus récentes sur la jauge FedWatch du groupe CME indiquant un point de pourcentage de réductions d’ici la fin de 2024.
C’est peut-être au moins un peu optimiste, surtout si l’on considère l’approche prudente adoptée par les responsables de la banque centrale lors de leur campagne visant à faire baisser les prix.
« Les arguments ne sont pas encore concluants », a déclaré Lou Crandall, économiste en chef chez Wrightson ICAP. « Nous faisons des progrès dans cette direction, mais nous n’en sommes pas encore au point où ils diront que le risque de se stabiliser à un niveau trop supérieur à l’objectif a disparu. »
Cette semaine ont été publiés deux rapports importants du ministère du Travail, l’un montrant que les prix à la consommation dans leur ensemble étaient restés inchangés en octobre, tandis qu’un autre indiquait que les prix de gros avaient en fait baissé d’un demi pour cent le mois dernier.
Alors que l’indice des prix à la production sur 12 mois est tombé à 1,3%, l’indice des prix à la consommation est resté à 3,2%. L’IPC de base fonctionne également toujours à un taux sur 12 mois de 4 %. De plus, la mesure de la Fed d’Atlanta des prix « rigides » qui ne changent pas aussi souvent que des prix tels que l’essence, l’épicerie et les prix des véhicules, a montré que l’inflation continuait de grimper au rythme de 4,9 % par an.
« Nous nous rapprochons », a déclaré Crandall. « Les données que nous avons obtenues cette semaine correspondent à ce que vous voudriez voir lorsque vous avancez dans cette direction. Mais nous n’avons pas encore atteint la destination. »
La « destination » de la Fed est un endroit où l’inflation n’atteint pas nécessairement son objectif annuel de 2 %, mais montre des progrès « convaincants » indiquant qu’elle y arrive.
« Ce que nous avons décidé de faire, c’est de maintenir un taux directeur et d’attendre des données supplémentaires. Nous voulons vraiment voir des preuves convaincantes que nous avons atteint le niveau approprié », a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, lors de sa conférence de presse d’après-réunion en septembre.
Bien que les responsables de la Fed n’aient pas indiqué combien de mois consécutifs il faudrait pour assouplir les données d’inflation pour parvenir à cette conclusion, l’IPC sous-jacent sur 12 mois a baissé chaque mois depuis avril. La Fed préfère les mesures de l’inflation sous-jacente car elles constituent un meilleur indicateur des tendances de l’inflation à long terme.
Les traders semblent avoir plus de certitude que les responsables de la Fed à ce stade.
Les prix à terme ont indiqué mercredi qu’il n’y avait aucune chance de hausses supplémentaires au cours de ce cycle et que la réduction en points de pourcentage du premier trimestre aurait lieu en mai, suivie d’une autre en juillet, et probablement de deux autres avant la fin de 2024, selon l’indicateur des prix des fonds fédéraux du groupe CME. marché à terme.
Si cela est exact, cela ramènerait le taux de référence à une fourchette cible de 4,25 % à 4,5 % et serait deux fois plus agressif que le rythme prévu par les responsables de la Fed en septembre.
Les marchés observeront donc avec une ferveur particulière la réaction des responsables lors de leur prochaine réunion politique les 12 et 13 décembre. En plus d’un appel sur les taux, la réunion verra les responsables faire des mises à jour trimestrielles de leur « dot plot » des attentes en matière de taux, ainsi que des prévisions concernant le produit intérieur brut, le chômage et l’inflation.
Mais l’évaluation des actions de la Fed peut être volatile, et deux autres rapports sur l’inflation seront publiés avant cette réunion. Wall Street pourrait être déçue par la façon dont la Fed envisage l’orientation politique à court terme.
« Ils ne voudront pas signaler que le moment est venu de commencer à parler de baisse des taux d’intérêt, même si les contrats à terme sur les fonds fédéraux incluent déjà cela », a déclaré mercredi l’ancien président de la Fed de Boston, Eric Rosengren, sur « Squawk Box » de UPREG.
L’enthousiasme du marché cette semaine s’est construit sur deux supports fondamentaux : la conviction que la Fed pourrait bientôt commencer à réduire ses taux, et l’idée que la banque centrale pourrait réaliser son tant vanté « atterrissage en douceur » pour l’économie.
Cependant, les deux points sont difficiles à concilier, étant donné qu’un tel assouplissement agressif de la politique monétaire n’a historiquement accompagné que des ralentissements de l’économie. Les responsables de la Fed semblent également réticents à se montrer trop conciliants, le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, ayant déclaré mardi qu’il voyait « un chemin à parcourir » avant d’atteindre l’objectif d’inflation, même s’il maintient ouverte une « voie en or » possible pour éviter une récession.
« Un ralentissement de l’économie plutôt qu’une récession est le résultat le plus probable », a déclaré Rosengren. « Mais je dirais qu’il existe certainement des risques à la baisse. »
La reprise des marchés boursiers et la récente baisse des rendements des bons du Trésor constituent également un autre défi pour la Fed qui cherche à resserrer ses conditions financières.
« Les conditions financières se sont considérablement assouplies à mesure que les marchés anticipent la fin des hausses de taux de la Fed, ce qui n’est peut-être pas le fondement idéal pour une Fed qui prétend maintenir ses taux élevés plus longtemps », a déclaré Quincy Krosby, stratège mondial en chef chez LPL Financial.
En effet, le mantra d’une hausse plus longue a été la pierre angulaire de la récente communication de la Fed, même de la part de ses membres qui se sont déclarés contre de nouvelles hausses.
Cela fait partie d’un sentiment plus large au sein de la banque centrale selon lequel elle ne veut pas répéter les erreurs du passé en abandonnant la lutte contre l’inflation dès que l’économie montre des signes de vacillement, comme elle l’a fait récemment. Les dépenses de consommation, par exemple, ont chuté en octobre pour la première fois depuis mars.
Pour les responsables de la Fed, cela s’ajoute à un calcul difficile dans lequel ils répugnent à exprimer une confiance excessive dans le fait que le dernier kilomètre est en vue.
« Une partie du problème auquel la Fed doit toujours faire face est cette illusion de contrôle », a déclaré Crandall, l’économiste qui a débuté chez Wrightson ICAP en 1982. « Ils peuvent influencer les choses, mais ils ne peuvent pas les contrôler. Il y a tout simplement trop de choses à gérer. » de nombreux facteurs exogènes alimentent la dynamique complexe de l’économie mondiale moderne. Je suis donc modérément optimiste [the Fed can achieve its inflation goals]. C’est un peu différent d’être confiant. »
