La Réserve fédérale américaine, la Banque du Japon et la Banque centrale européenne annonceront toutes des décisions sur les taux d’intérêt directeurs cette semaine, chacune approchant potentiellement d’un moment charnière dans sa trajectoire de politique monétaire.
Comme le stratège de Goldman Sachs, Michael Cahill, l’a dit dans un e-mail dimanche : « Cela devrait être une semaine mémorable. »
« La Fed devrait livrer ce qui pourrait être la dernière hausse d’un cycle qui en a été un pour les livres. La BCE signalera probablement qu’elle approche de la fin de son propre cycle de taux négatifs, ce qui est une grande » mission accomplie « en soi », a déclaré Cahill, stratège du G10 FX.
« Mais alors qu’ils touchent à leur fin, la BoJ pourrait tous les surpasser en sortant enfin des starting-blocks. »
La Fed
Chaque banque centrale est confrontée à un défi très différent. La Fed, qui conclut sa réunion de politique monétaire mercredi, a suspendu le mois dernier sa série de 10 hausses consécutives des taux d’intérêt, l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis en juin étant tombée à son taux annuel le plus bas en plus de deux ans.
Mais le taux de base de l’IPC, qui exclut la volatilité des prix de l’alimentation et de l’énergie, était toujours en hausse de 4,8 % en glissement annuel et de 0,2 % sur le mois.
Les décideurs politiques ont réitéré leur engagement à ramener l’inflation à l’objectif de 2 % de la banque centrale, et le dernier flux de données a renforcé l’impression que l’économie américaine se montre résiliente.
Le marché est presque certain que le Federal Open Market Committee optera pour une hausse de 25 points de base mercredi, portant le taux cible des fonds fédéraux entre 5,25% et 5,5%, selon l’outil FedWatch du CME Group.
Pourtant, avec l’inflation et le refroidissement constant du marché du travail, la hausse attendue de mercredi pourrait marquer la fin d’une série de 16 mois de resserrement presque constant de la politique monétaire.
« La Fed a fait part de sa volonté de relever à nouveau les taux si nécessaire, mais la hausse des taux de juillet pourrait être la dernière – comme les marchés s’y attendent actuellement – si les données du marché du travail et de l’inflation pour juillet et août fournissent des preuves supplémentaires que les pressions salariales et inflationnistes ont maintenant diminué à des niveaux compatibles avec l’objectif de la Fed », ont déclaré les économistes de Moody’s Investors Service dans une note de recherche la semaine dernière.
« Le FOMC maintiendra cependant une politique monétaire stricte pour favoriser le ralentissement continu de la demande et, par conséquent, l’inflation. »
Cela a été repris par Steve Englander, responsable de la recherche mondiale sur les changes du G10 et de la stratégie macroéconomique pour l’Amérique du Nord chez Standard Chartered, qui a déclaré que le débat à venir portera sur les orientations émises par la Fed. Au cours de la semaine dernière, plusieurs analystes ont suggéré que les décideurs resteraient « dépendants des données », mais repousseraient toute discussion sur des baisses de taux d’intérêt dans un proche avenir.
« Il y a de bonnes raisons de penser que septembre devrait être un saut à moins qu’il n’y ait une surprise significative à la hausse de l’inflation, mais le FOMC pourrait hésiter à donner des conseils même légèrement accommodants », a déclaré Englander.
« À notre avis, le FOMC est comme un prévisionniste météorologique qui voit 30 % de chances de pluie, mais fausse les prévisions de pluie parce que les retombées d’une prévision d’ensoleillement incorrecte sont considérées comme plus importantes que celles d’une prévision de pluie incorrecte. »
La BCE
Des surprises à la baisse en matière d’inflation sont également apparues dans la zone euro ces derniers temps, l’inflation des prix à la consommation en juin dans l’ensemble du bloc atteignant 5,5 %, son point le plus bas depuis janvier 2022. Pourtant, l’inflation sous-jacente est restée obstinément élevée à 5,4 %, en légère hausse sur le mois, et les deux chiffres dépassent toujours largement l’objectif de 2 % de la banque centrale.
La BCE a relevé son principal taux d’intérêt de 25 points de base en juin à 3,5 %, s’écartant de la pause de la Fed et poursuivant une série de hausses entamée en juillet 2022.
Selon les données de Refinitiv, le marché table sur plus de 99 % de chances d’une nouvelle hausse de 25 points de base à la fin de la réunion politique de la BCE jeudi, et les chiffres clés de la banque centrale ont reflété leurs pairs transatlantiques en maintenant un ton belliciste.
Le mois dernier, l’économiste en chef de la BCE, Philip Lane, a mis en garde les marchés contre la tarification des baisses de taux d’intérêt au cours des deux prochaines années.
Avec une hausse d’un quart de point presque prédéterminée, comme pour la Fed, l’accent principal de l’annonce de jeudi de la BCE sera ce que le Conseil des gouverneurs indiquera sur la trajectoire future des taux directeurs, a déclaré Paul Hollingsworth, économiste en chef européen de BNP Paribas.
« Contrairement à juin, lorsque la présidente Christine Lagarde a déclaré qu' »il est très probable que nous continuerons à augmenter les taux en juillet », nous ne nous attendons pas à ce qu’elle pré-engage le Conseil à une autre hausse lors de la réunion de septembre », a déclaré Hollingsworth dans une note la semaine dernière.
« Après tout, les commentaires récents ne suggèrent aucune forte conviction, même parmi les faucons, pour une hausse en septembre, et encore moins un large consensus pour signaler sa probabilité déjà ce mois-ci. »
Compte tenu de ce manque d’orientation explicite, Hollingsworth a déclaré que les traders liraient entre les lignes de la communication de la BCE pour tenter d’établir un biais en faveur d’un resserrement, d’une neutralité ou d’une pause.
Lors de sa dernière réunion, le Conseil des gouverneurs a déclaré que ses « futures décisions garantiront que les taux d’intérêt directeurs de la BCE seront ramenés à des niveaux suffisamment restrictifs pour permettre un retour rapide de l’inflation à l’objectif à moyen terme de 2 % et seront maintenus à ces niveaux aussi longtemps que nécessaire ».
BNP Paribas s’attend à ce que cela reste inchangé, ce qui, selon Hollingsworth, représente un « biais implicite pour un resserrement supplémentaire » avec une « marge de manœuvre » au cas où les données d’inflation entrantes déçoivent.
« Le message de la conférence de presse pourrait cependant être plus nuancé, suggérant qu’il faudrait peut-être plus, plutôt que qu’il en faut plus », a-t-il ajouté.
« Lagarde pourrait également choisir de réduire l’attention sur septembre en pointant vers un éventuel » saut « à la Fed, ce qui laisserait ouverte la possibilité de hausses lors des réunions ultérieures. »
La Banque du Japon
Loin de la discussion en Occident sur le dernier des resserrements monétaires, la question au Japon est de savoir quand sa banque centrale deviendra le dernier des resserreurs monétaires.
La Banque du Japon a maintenu son objectif de taux d’intérêt à court terme à -0,1 % en juin, après avoir adopté pour la première fois des taux négatifs en 2016 dans l’espoir de sortir la troisième économie mondiale d’une « stagflation » prolongée, caractérisée par une faible inflation et une croissance atone. Les décideurs politiques ont également maintenu inchangée la politique de contrôle de la courbe des taux (YCC) de la banque centrale.
Pourtant, la croissance du premier trimestre au Japon a été révisée en forte hausse à 2,7 % le mois dernier, tandis que l’inflation est restée supérieure à l’objectif de 2 % de la BOJ pendant 15 mois consécutifs, atteignant 3,3 % en glissement annuel en juin. Cela a suscité des spéculations précoces selon lesquelles la BOJ pourrait être forcée de commencer enfin à inverser sa politique monétaire ultra-accommodante, mais le marché ne prévoit toujours aucune révision des taux ou du YCC dans l’annonce de vendredi.
Le contrôle de la courbe des taux est généralement une mesure temporaire dans laquelle une banque centrale cible un taux d’intérêt à plus long terme, puis achète ou vend des obligations d’État à un niveau nécessaire pour atteindre ce taux.
Dans le cadre de la politique YCC du Japon, la banque centrale cible les taux d’intérêt à court terme à -0,1 % et le rendement des obligations d’État à 10 ans à 0,5 % au-dessus ou en dessous de zéro, dans le but de maintenir l’objectif d’inflation à 2 %.
Barclays a noté vendredi que l’écart de production du Japon – la différence entre la production économique réelle et potentielle – était toujours négatif au premier trimestre, tandis que la croissance des salaires réels reste en territoire négatif et que les perspectives d’inflation sont incertaines. Les économistes de la banque britannique s’attendent à un abandon du YCC lors de la réunion d’octobre de la banque centrale, mais ont déclaré que la répartition des votes cette semaine pourrait être importante.
« Nous pensons que le Policy Board parviendra à une décision majoritaire, le vote étant partagé entre des membres relativement bellicistes soulignant la nécessité d’une révision du YCC (Tamura, Takata) et des membres plus neutres, dont le gouverneur Ueda, et des membres dovish (Adachi, Noguchi) dans le camp reflationniste », a déclaré Christian Keller, responsable de la recherche économique chez Barclays.
« Nous pensons que cette dérogation à une décision unanime de maintenir YCC pourrait alimenter les attentes du marché pour de futures révisions de politique. Dans ce contexte, la conférence de presse post-MPM de juillet et le résumé des avis publiés le 7 août seront particulièrement importants. »
